舍得酒業：重拾勢能川酒金花再綻放

舍得酒業

重拾勢能，川酒金花再開。

投資要點

跌宕起伏，幾經變遷，揚帆起航。舍得酒業成立于上世紀90年代，是“川酒六朵金花”之一。公司以沱牌曲酒起家，巔峰時沱牌曲酒營收近10億元。1996年公司上市，2001年公司推出舍得酒業進入高價市場。從公司經營業績來看，2010年之后，公司收入增長彈性較大的三個時期分別發生在2010-2012年、2017-2019年和2021年。從我們的回顧來看，這幾個時期共同的外部條件是第二高端行業高速發展時期，同時公司也經歷了較大的調整:2010年系列推廣成效顯著，2016年天洋集團。在復星的賦能下，公司如今自信海內外，再度起航。

全力以赴，全力向前，優勢就會重現。公司再次起航后，采取多項措施持續增強內外信心，中長期戰略清晰，競爭優勢再現:差異化優勢——老酒戰略:老酒市場逐步發展到千億規模。公司得益于超過12萬噸的優質老酒儲備，結合創新多樣的營銷方式，努力打造老酒第一品牌，全面賦能產品，鞏固廠商關系。(2)產品優勢:公司堅持雙品牌戰略，構建完善的產品矩陣，實現高、中、低價帶定位。其中，Shed系列逐步完善了第二高端的產品序列。我們認為，當前第二高端市場仍處于量價擴張的發展階段，老酒賦能+渠道盈利+產品豐富+數字營銷有望在第二高端進一步獲得增長空間；同時，公司在2021年初提出了“復興沱牌”的口號。憑借沱牌的歷史底蘊+產品豐富+營銷，低端產品有望繼續匯給企業，2021年低檔酒收入同比增長218.63%。

南北戰爭、持續投資和充滿希望的增長。在市場開發方面，公司大部分重點市場位于四川、河北、山東、河南和東北地區。此外，公司繼續集中資源建設多個重點市場，重點建設以湖南/太湖為中心的兩個基地市場，并以推介會、重慶會戰等形式進入深圳等城市，加強招商營銷。公司通過多種形式，旨在“點連片”，逐步擴大市場覆蓋面。(2)在區域招商方面，公司持續改善并保持良性的供應商關系。目前，老廠商的貢獻最為突出。去年公司70%以上的銷量來自銷售規模在500萬以上的經銷商，招商行動仍在有序進行。區域擴張和經銷商擴張思路清晰，穩步擴張。

盈利預測及投資評級:公司戰略清晰，優勢再現。我們預計2022-2024年公司營收為69.57/90.44/106.72億元，對應增速為40%/30%/18%；受疫情和經濟疲軟影響，我們小幅調整歸母凈利潤18.01/24.33/30.01億元，對應增速為45%/35%/23%。對應的PE分別是31/23/19倍。維持“買入”評級。

風險:經濟環境疲軟，老酒策略不及預期，疫情后場景恢復不及預期。

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